米国はあと十年はデフレが続く

陰暦　二月十三日　【鹿島神宮祭頭祭】

　１９８０年代末の日本では企業が債務を急拡大しました。不動産や株式が値上がりしたたので、それを担保に銀行がせっせと企業に金を貸したからです。しか しバブルが崩壊して資産価値が下がったため、企業は債務超過に陥りました。それがだいたいＧＤＰ２０％分くらいで、企業は平成５年（１９９３）から平成 １５年（２００３）までかけてそれを返済し続けました。

　そのかわり企業は新規の投資も、従業員の賃金引き上げもできなかったので、経済は縮小してしまいました。企業は毎年ＧＤＰ比２％分の債務を返済し続けました。これは１０兆円に当たります。政府は必死にその穴埋めをしましたが、文字通り穴を埋めただけで、なかなか水面に上昇するまでは到りませんでした。１０兆円というと国家予算の１５％分です。莫大な額です。

　企業は赤字で税収も減った上に、歳出の拡大もしなければならなかったので、政府の債務は毎年ＧＤＰ比４％くらいのスピードで拡大し続けました。

　９０年代の財政出動は、マイナス成長をゼロ成長に引き上げる効果はありましたが、プラス成長にするには額が足りませんでした。９０年代の財政出動に責められるべき点があるとすれば、規模がまだまだ小さかったことにあります。

　さて米国でもかつての日本と同じ現象が起きています。過剰債務の規模は同じくＧＤＰ比で２０％。債務を抱えているのは家計です。米国の経済は家計の消費に頼っているのではこれは非常に大変です。また米国の歳入もまた半分は所得税ですので財政も非常に厳しい。

　２００８年第４四半期の米国家計債務は名目値で減少でした。この時期はまだインフレが続いていましたので、これは米国の家計がかなり速いスピードで債務を処理していることを意味します。速ければいいかというと、そうとも言い切れません。その分経済は落ち込みます。また、あまりに速い場合、家計が生み出した富を金融機関に返済しているのではなくて、破綻処理（要するに借金の踏み倒し）が進行している可能性があります。破綻処理の場合は、債務が家計から金融機関に付け替えられるだけです。借金というのはエントロピーと一緒で、移動すると必ず増えます。

　なぜなら人出を経ればそれだけ手数料がかかりますし、二次、三次と最初の借り手から離れていくほど、債務返済能力は普通下がるものだからです。まさしくエントロピーと一緒ですね。

　ここに来て、米欧で再び金融機関の経営不安が高まっていますが、それは家計が破綻して、金融機関の債務が増大していることを意味しているのではないでしょうか。その場合、家計は早々と身軽になって、消費は５年くらいで回復するかもしれませんが、金融機関は膨大な不良債権を抱えることになります。

　これまた、日本に似て、バブル崩壊から５年以上たった橋本政権の時に銀行の不良債権問題が表面化するという展開を辿るかもしれません。

　金融機関に積み上がった不良債権は、銀行の預金準備率を下げたり、政府が資本注入したり、政府や中央銀行が株式や不良債権を買い取ったりして「薄める」しかありません。現在、米通貨当局（ＦＲＢ）は質的緩和策というものをしていますが、これは煎じ詰めると家計の借金踏み倒しによって、金融機関の帳簿が悪化しているので、中央銀行も基準を緩めることによって銀行の資産悪化の表面化を抑えていると言えます。

　そんなことをすると、ＦＲＢと銀行が結託して不良債権を隠しているようにも見えますが、銀行はＦＲＢに従うしかありませんので、ＦＲＢがあまりに健全な経営をし過ぎると、銀行は付いていくことができずに、次々とダウンしてしまいます。危機的なほど銀行が不良債権を抱えてしまった経済においては、だらしなくなることも中央銀行の仕事の内なのです。

　米議会予算局のバブル崩壊前の実質成長の見通しが２％でした。債務返済でー２％、政府の財政出動で＋１％で、今後１０年間の米国の成長率は実質１％だと思います。名目はデフレで０％でしょう。いわゆる"失われた十年"の日本と同じです。米欧の政府とか国際機関とか評論家はもうすぐ回復するとか、米国は日本とは違うとか色々言うでしょうが、そうなると思います。

　借金は返済を急ぎすぎると落ち込みは激しく、かといってゆっくり返済すると、当然完治に時間がかかります。政府がウルトラ大盤振る舞いをすれば、家計と金融機関の債務を急速に政府に付け替えることができるかもしれませんが、当然のことながら政府債務は急拡大します。特効薬はありません。潰れることはありませんが、ダラダラダラダラとデフレ不況が続くでしょう。